Wind数据显示，截至9月28日，年内74家券商累计发行境内债券1.68万亿元，发债规模与去年同期相比增长超29%。在2025年全年发债1.91万亿元的高基数之上，2026年券商的发债节奏在低利率环境下进一步加快。
分析人士指出，随着券商发债补充资本金，重资本业务占比得以提高，券商ROE（净资产收益率）的运行方向由以往的ROA（总资产净利率）决定，近年来逐步过渡到由经营杠杆决定。
优化债务结构 降低资金成本
联合资信指出，受市场利率下行影响，对于券商这类资本密集型行业而言，负债端降本可部分对冲资产端息差收窄，进而增厚利润。用中长期债券置换到期高成本债务，已成为当前券商补充资金的最优选择之一。
中信证券近期落地的400亿元永续次级债，资金投向颇具代表性：扣除发行费用后，其中110亿元用于偿还公司债券，290亿元补充流动资金。近三成资金直接用于到期债务接续，置换高成本存量负债的意图明确。另外，东吴证券350亿元公司债中，202亿元用于偿还到期债券本金、148亿元用于补充流动资金；国泰海通6月披露的120亿元公司债中，116亿元用于偿还、置换到期债券本金。
这一逻辑在发行利率走势中体现得更为明显。以国泰海通为例，其2026年9月10日起息的“26GTHTY6”债券发行规模30亿元，发行期限5年，票面利率仅为1.88%，而其将于2026年11月24日到期的3年期债券，票面利率就高达2.95%。同样的案例也发生在中信证券上，公司2026年9月28日到期的5年期公司债，票面利率为3.47%，而其在2026年8月17日和8月26日，分别发行的2笔5年期债券，票面利率则仅为1.9%和1.74%。
华创证券研报指出，截至上半年末，券商合计发行公司债平均票面利率回落至1.81%，同比下降16个BP，有效压降了综合负债成本。低成本主动负债的加速注入，直接夯实了券商做大客需衍生品、两融以及做市业务的表内资产底座。
从发行格局看，资源向头部券商集中的趋势较为明显。截至9月28日，国泰海通以年内1669亿元的发债规模居行业首位，中信证券、中信建投分别以1473亿元和1118.20亿元紧随其后，三家发债规模均突破千亿元大关。除上述三家外，中国银河、华泰证券、广发证券3家券商发债规模均超过800亿元，另有4家券商发债规模处于500亿元至700亿元区间。全行业36家券商发债规模超百亿元。
重资产业务催升发债需求
除了债务置换，补充净资本是券商发债的另一核心诉求。债券工具的密集使用，与券商向重资本业务转型的大背景直接相关。两融、场外衍生品、做市交易等资本消耗型业务持续扩张，对净资本的刚性需求不断抬升。
券商年内发行永续次级债增幅尤为突出。按《证券公司次级债管理规定》，到期期限在3年、2年、1年以上的次级债原则上分别按100%、70%、50%的比例计入净资本，且不摊薄股权，这使其成为补充资本效率较高的工具。从已发行和在审品种看，永续次级债、次级债券等资本补充工具的占比明显提升。国泰海通拟发行450亿元永续次级债，华泰证券拟发行200亿元次级债券，均指向净资本补充。
苏商银行特约研究员武泽伟表示，2026年以来券商发债规模的快速攀升，是外部市场环境与内部业务转型两股力量共同作用的结果。从外部看，当前市场流动性合理充裕，债券发行成本处于历史低位，恰为券商集中置换到期高成本债务、补充中长期资金提供了难得的时间窗口；从内部看，证券业向重资本业务转型的趋势不断深化，两融、场外衍生品、做市交易等资本消耗型业务持续放量，对资金体量的刚性需求不断抬升，直接推动了行业融资节奏加快。
中诚信国际提示，大规模发债对发行人的资本规划能力提出了更高要求：资金用途需前瞻匹配业务投放，净资本与风控指标需动态测算，额度使用节奏与再融资需统筹安排。注册批文通常有有效期约束，获批规模提升后，发行人需在“用足额度”与“避免高位超发”之间进行权衡。
杠杆驱动券商ROE提升
2025年12月6日，中国证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上表示，将强化分类监管与“扶优限劣”导向，对优质证券机构适当“松绑”。通过进一步优化风控指标、适度放宽资本空间与杠杆限制，提升行业资本利用效率。这一表态迅速引发市场热议，多家机构认为，这为证券行业“适度加杠杆”释放了明确政策信号，打开更大想象空间。
在实际操作中，优质头部券商凭借充裕的资本金实力、更优的融资成本以及客需衍生品、做市等业务资格优势，加杠杆节奏明显快于行业整体。华创证券研报显示，头部券商杠杆率由2024年的约4.5倍上行至2025年的4.9倍，2026年上半年则进一步提升至5.4倍，与行业平均水平及中小券商的剪刀差持续拉大。2024年以来板块杠杆进入新一轮扩张通道，上市券商平均杠杆率由2024年的约4.1倍上行至2025年的4.4倍，并在2026上半年达到4.9倍。
截至今年9月28日，券商境内存债规模为3.72万亿元，境内存债规模超千亿元的券商共有11家，头部梯队优势明显。其中，国泰海通以3556亿元稳居榜首，较第二名中信证券2778亿元，高出778亿元，第三名华泰证券为2274亿元。此外，存债规模突破两千亿的券商还包括中信建投证券、广发证券和银河证券。
券商杠杆率的提升，是行业ROE提升的重要推动力。东方证券研究所非银金融首席分析师张凯烽指出，ROA决定盈利基础，经营杠杆决定ROE的放大幅度，二者能否有效匹配是理解券商长期资本回报的核心。历史上，上市券商ROE的主要运行方向由ROA决定，但近年来经营杠杆的贡献度明显增强。2023年至2026年一季度，上市券商ROA由1.1%提升至1.5%，同期ROE则由5.3%提升至8.4%。
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